大摩华鑫:债市料延续升温

年初到现在，债券市场在一片“看空”声中走出1波升势凌厉的牛市：10年期国债从年初的4.7附近下降到目前的4.07，着落了64BP，10年期国开债也从年初的5.83下降到4.99，收益率大幅下跌84BP。其他期限和品种的利率及信誉债也有较高涨幅。　　今年债券市场行情首先得益于年初以来资金面的宽松：银行间7天同业拆借利率从年初的5.02附近下滑到目前的3.3左右，并且在3月中旬一度创出2.48的年内新低。资金初期白癜风医治方法利率虽然在月末和季度末有所反弹，但是在央行定向流动性工具和再贷款支持下，资金利率的每次反弹均快速下滑，一季度内资金面的宽松已到了“泛滥”的程度，可以说，资金宽松是今年债券市场牛市的重要推手。　　国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数显示，2014年5月中国制造业PMI为50.8，比上月上升0.4个百分点，连续3个月回升，表明我国制造业继续稳中向好。　　从12个分项指数来看，同上月相比，产成品库存、原材料库存、从业人员和生产经营活动预期指数略有着落，其余各指数均有上升。其中，新订单指数、采购量指数、购进价格指数上升较为明显，升幅超过1个百分点。虽然经儿童白癜风怎样医治济领先指标PMI连续几个月站稳在荣枯线上，但是受房地产价格松动和新开工面积急剧着落、信托等影子银行泡沫破裂的压力，经济前景仍不乐观。　　目前上市公司已基本完成2013年年报和2014年1季报的表露。从公告数据分析，2013年A股上市公司整体的收入和净利润增速均比2012年有所提升，其中净利润增速更是大幅好转，但是具体分析可以发现，净利润的大幅上升主要来源于投资收益、应收款和财务杠杆率的上升，现金流质量反而有所恶化，特别是在国内宏观经济继续下滑、产能过剩行业调解压力仍大的情况下，后续发展不容乐观。　　从今年一季度公布的上市公司财务数据中可以发现：A股净利润增速从2013年14.2着落为8.2，剔除金融企业盈利后更是从13直线下跌到只有2.9，跌幅惊人。缘由可能是由于本轮经济上升周期中构成的固定资产开始折旧摊销，财务杠杆率的上升导致费用支出增加，房地产行业下滑势头明显和预期恶化导致需求不旺等。　　宽松资金面、经济基本面预期不佳和通货膨胀CPI下行，仍是推动下半年债券市场走势的主要因素。从目前情势看，“预调微调”政策将不可避免地拉长经济下滑周期，利率走廊的调控方式也将使“去产能”和“去杠杆”成为一个相当缓慢的进程。可以预期的是，下半年债券市场慢牛行情仍有较大机会，但是行情可能产生分化。　　利率品种收益率经过上半年的大幅着落，下半年驱动力应有所减弱；高票息的城投品种仍是较优选择，产业债的分化会更加突出，需要精挑细选：化工、机械、造船、造纸等产能过剩行业均压力巨大，本轮外部评级下调也可能集中在这些行业，目前应当注意躲避。景气度较好或景气回升的行业主要集中在苹果产业链和LED产业链的企业，受消费升级和本钱着落影响，景气度较高；另外也可以关注风电、光伏等景气度底部回升的行业，至于增长较为肯定的高铁建设、通讯、4G相干行业也是不错的选择。